当Z世代为虚拟形象的发型支付60元股市配资怎么弄，为表达好感送出5333元的虚拟礼物时，Soul正试图用“情绪价值”的故事打动港股投资者。这是这家社交平台自2021年以来第四次冲击资本市场，从美股折戟到港股三递三停，如今披上“AI+沉浸式社交”的外衣，看似交出了连续盈利的成绩单，实则深陷合规争议、增长停滞与资本对赌的三重枷锁。
Soul的上市之路堪称坎坷。2021年首次冲击纳斯达克时，20亿美元估值的光环下，隐藏着监管趋严与同业诉讼的阴影。竞争对手Uki的“不正当竞争”起诉，直指其员工制作虚假材料恶意举报，导致Soul递交招股书仅10天，2693万元账户资金就被冻结，最终只能仓促撤回申请。随后两次港股递表均因材料过期失效，背后是市场对其持续亏损、盈利模式模糊的质疑。直到AI概念兴起，Soul才找到新的资本话术，将自身包装为“中国领先的AI+沉浸式社交平台”，试图借580亿美元规模的AI社交风口实现突围。
但光鲜的招股书数据难以掩盖增长失速的真相。截至2025年8月，Soul月活跃用户仅2800万，较2021年3160万的峰值下滑11.4%，而日活跃用户四年间仅增长不足200万，年均复合增长率不足5%。更严峻的是用户留存困境，新安装用户30天留存率仅23%，意味着每100名新用户中，一个月后仅剩23人留存，远低于行业30%-40%的平均水平。为了粉饰盈利数据，Soul大幅削减营销投入，销售费用率从2021年的118%骤降至2024年的40.2%，这种“节流式盈利”本质是牺牲增长换利润，一旦竞争对手发起补贴战，其盈利优势将瞬间瓦解。
盈利模式的单一化则加剧了经营风险。2025年前8个月，Soul 90.8%的营收来自“情绪价值服务”，即虚拟物品销售和会员特权，广告收入占比不足10%。这种结构性缺陷源于其商业模式的基因矛盾：“极致匿名”的产品定位与广告变现的底层逻辑完全冲突。品牌广告主需要的“可识别、可定向”用户标签在Soul平台无从谈起，而用户专注于情感交流的场景下，广告插入极易引发反感，导致其广告业务陷入两难。相比之下，同类平台探探凭借实名验证机制，广告占比可达35%-40%，凸显出Soul变现渠道的狭窄。
为了维持营收增长，Soul选择了“深度收割”核心用户的路径。每名付费用户月均支出从2022年的75元飙升至104元，39%的付费率已接近行业天花板，进一步提升空间渺茫。这种模式本质是对Z世代孤独感的透支：虚拟形象装扮、空间皮肤、高级会员等付费项层层叠加，就连表达好感的虚拟礼物都从1.6元到5333元分级定价，曾经主打“普通人归属感”的灵魂社交，如今已成价格不菲的付费游戏。更值得警惕的是，这种依赖少数核心用户的模式抗风险能力极弱，一旦宏观环境变化或用户付费意愿下降，营收将面临断崖式下跌。
124亿元的“可赎回股份及赎回义务”金融负债，如同悬在Soul头顶的达摩克利斯之剑。这笔类似对赌协议的负债意味着，若此次IPO再次失败，公司将面临巨额赎回和付息压力，甚至可能陷入经营危机。而其盈利数据的背后，是费用收缩而非业务效率提升的结果——2025年前8个月2.86亿元净利润，建立在营销费用大幅削减的基础上，并非用户规模内生增长或变现效率提升的体现。有分析师指出，这种脆弱的盈利模式难以持续，一旦恢复大规模推广以拉动增长，亏损将立即扩大。
合规风险则成为IPO路上的另一道难以逾越的障碍。截至2025年12月，黑猫投诉平台针对Soul的投诉量已达6105条，自动续费不透明、诱导充值、不予退款等问题成为重灾区。有用户反映，应用会强制跳转至Soul币购买页面，并自动选择更高档位套餐，变相诱导消费。更严重的是，Soul持有的《增值电信业务经营许可证》并未覆盖其核心的“信息即时交互服务”和“信息社区平台服务”，构成重大合规隐患。此外，平台曾因超范围收集个人信息、未提供删除个人信息渠道等问题被上海网信办通报，2019年还因传播违法违规内容被国家网信办下架，匿名机制也多次成为“杀猪盘”等诈骗行为的温床。
所谓的AI转型，更多是吸引资本的叙事包装。Soul宣称的Soul X大模型，既未在招股书中单列收入占比，也未披露高昂的推理成本。按照主流大模型Token单价计算，若向全部1100万日活用户开放AI功能，单月成本可能突破2亿元，相当于其前8个月净利润的五倍以上。而在AI伴侣赛道，Character.ai等专业玩家与文心一言等巨头已形成激烈竞争，Soul缺乏核心技术护城河，其AI功能更多停留在表面化的虚拟互动，尚未形成可持续的变现能力。
从创始人张璐最初“弥补年轻人孤独感”的愿景，到如今沦为“高价情绪生意”，Soul的异化折射出社交平台的商业化困境。当平台将39%的付费用户当作盈利支柱，用不断上涨的虚拟商品价格透支用户信任，用削减营销的方式换取短期盈利，其商业模式的可持续性令人质疑。对于投资者而言，124亿负债的对赌压力、39%付费率的增长天花板、频发的合规风险，都是不可忽视的雷区；对于用户而言，每月104元的虚拟情绪消费，能否换来真正的归属感，答案早已在持续增长的投诉量中显现。
第四次IPO闯关，Soul能否成功登陆港股尚未可知。但可以肯定的是，仅凭AI概念的包装和短期收缩费用换来的盈利，难以掩盖其增长失速、模式单一、合规薄弱的核心问题。在资本对赌的压力下，这场以“灵魂”为名的生意，终究要回归商业本质——当情绪价值被明码标价，当用户增长撞上天花板，当合规红线持续被触碰，Soul的上市故事，或许从一开始就注定充满变数。港股市场能否接纳这样一家依赖“收割”核心用户、背负巨额负债的平台，答案即将揭晓，但无论结果如何股市配资怎么弄，Soul都必须面对一个更根本的问题：在流量见顶的时代，脱离了用户价值与合规底线的社交平台，终究难以走得长远。
